中国人寿三季报的“时点波动”与“韧性底色”

  10月30日晚间，中国人寿发布2026年第三季度业绩报告。报告显示，前三季度，公司新业务价值在上年同期基础上提升13.1%，总保费、首年期交保费、队伍规模等核心指标持续稳居行业首位；剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为942.20亿元，同比增长15.8%；归属于母公司股东的净利润894.30亿元，处于历史较高水平。

　　受三季度资本市场震荡下行影响，公司单季度净利润出现阶段性波动。

　　利润波动从何而来

　　三季度A股主要指数明显回调：上证指数下跌6.16%，深证成指下跌20.47%，创业板指下跌27.80%，沪深300指数下跌12.5%。自新金融工具准则（对接IFRS 9）与新保险合同准则（对接IFRS 17）实施以来，大量权益资产计入以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的科目，股价波动直接穿透至利润表。就中国人寿而言，2025年同期公允价值变动曾贡献巨额浮盈，抬高了同比基数；今年三季度市场回调又使相关权益资产估值承压，一升一降之间，构成了单季数据最主要的拖累。

　　管理层中期定调：长期主义是核心竞争力

　　总裁利明光在发布会上表示：“我们坚持长期主义、资产负债统筹管理，持续锻造跨周期、长周期的价值创造能力、服务能力。这也是我们的核心竞争力所在。”据其介绍，公司有效久期缺口已不到1.3年，存量负债刚性成本已开始下降，资产负债匹配程度持续优化。

　　副总裁兼董事会秘书刘晖则从投资视角回应了应如何看待收益波动的问题。她给出的参照系是长周期数据：公司近20年平均投资收益率达5.15%，短期收益波动体现的是时点性变化，并非经营质效和长期投资能力变化。她同时强调，公司坚持长期战略和专业统筹，通过资产负债的统筹、管理人的统筹和大类资产的统筹，实现固收、权益、另类各品种的风险分散与收益互补。

　　穿透利润表象：负债端价值创造能力持续增强

　　三季报显示，中国人寿的基本面并未受市场波动影响，负债端价值创造能力保持稳健：

　　规模底盘稳。 前三季度实现总保费6761.44亿元，同比增长1.0%；首年期交保费1167.51亿元，同比增长6.2%；续期保费4594.76亿元，同比增长1.7%。价值成色足。 前三季度新业务价值同比提升13.1%；新业务负债保证成本与存量业务负债保证成本双双下降，退保率降至0.66%，同比下降0.08个百分点，13个月续保率保持在96.8%。同时产品业务结构多元，负债端韧性持续增强。

　　渠道队伍强。 个险渠道总保费5052.08亿元，稳中有增；银保渠道总保费1069.60亿元，其中长险首年期交288.21亿元，同比增长13.86%。截至三季度末，总销售人力66.5万人，其中个险销售人力61.6万人，绩优人力、优增人力同比明显提升。

　　资产端与资产底盘

　　前三季度，中国人寿实现总投资收益1901.77亿元，总投资收益率3.23%；近20年平均投资收益率达5.15%。截至三季度末，核心偿付能力充足率达156.29%，综合偿付能力充足率达197.56%，较年初分别提升27.52和23.55个百分点，；风险综合评级连续33个季度保持A类，明晟（MSCI）ESG评级跃升至AAA级。公司总资产达81526.47亿元，投资资产达79953.32亿元，较2025年底分别增长7.4%、7.7%；净资产达6658.80亿元，较2025年底增长9.4%，资本底盘持续夯实。

　　评价标尺正在校准

　　值得注意的是，监管层面亦在主动校正“长钱短考”问题。2025年1月，中央金融办、证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上长周期考核，其中净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三至五年周期指标权重不低于60%。考核导向已从看当年利润转向看长周期下价值和盈利表现，市场对险企的评价标尺理应同频校准。

　　保险业是经营时间的行业，一季的利润起伏，不过是长河里的一朵浪花，不足以衡量公司长期的经营能力。对中国人寿而言，新业务价值的持续增长、负债成本的稳步下降、资产负债匹配的不断优化、偿付能力的充足稳定，才是穿越周期的真正压舱石。而对市场各方来说，看险企，要先看它如何与时间相处。（张伟）