聚焦长期价值培育用好耐心资本

　　科创产业对资本的需求，正在逐步从“有没有钱”的基础阶段，进一步转向“有没有跨周期、懂产业、可承受波动的长期资金”。在2026年‌中国国际服务贸易交易会的金融服务专题展览和金融助力实体经济高质量发展系列论坛上，“耐心资本”是贯穿科技金融领域的高频热词。用资本的耐心陪伴科技创新的成长，正在成为金融行业的共识。

　　估值不能只看报表

　　对于轻资产、高研发、长周期的硬科技企业而言，传统金融体系“看报表、认抵押”的授信逻辑是一道难以逾越的门槛。

　　“很多创新企业都处于亏损状态，他们的团队、技术、商业前景却有较高价值。由于这些价值暂时还不能变成利润表上的数字，这为传统信贷分析体系带来了挑战。”汇丰银行（中国）有限公司企业及机构银行科创金融部总经理干菲认为，应当重新审视银行的信贷分析体系，在企业初创成长的关键阶段雪中送炭。

　　汇丰银行在北京中关村创新推出认股权贷款，利用未来行权潜在收益作为信贷风险的有效抵补手段，能够为尚未盈利、现金流为负的早期科创企业提供一笔长期大额信贷资金，在一定程度上缓解企业频繁稀释股权的融资压力，也使银行能够通过企业估值提升获得长期回报，真正实现股债联动。

　　“科技企业往往具有轻资产、高研发、高波动特征，单纯用传统的市盈率、市净率或静态信用指标很难精准反映企业价值，需要从‘看报表’进一步走向‘看技术、看产业、看生态’。”中国人寿资产管理有限公司副总裁樊燕明认为，所谓专业资本，既体现在对科技资产的专业定价上，也体现在对产业趋势的前瞻判断上。这要求保险资金把长期资金优势转化为长期价值发现能力，在更长时间尺度上研究技术演进和产业变迁。

　　用旧地图找不到新大陆，金融机构不能只靠静态的报表数据定取舍，而要读懂技术、团队与赛道背后的长期成长价值。为此，国寿资产坚持研究驱动投资，打造以新质生产力为主线的投研体系，把宏观研究、产业研究和投资研究贯通起来，深入研究产业生命周期、技术路线、竞争格局和商业化前景，力争前瞻发现具有长期成长潜力的赛道和企业。同时，打造科创企业信用评价体系，通过行业领域、研发指标、创新称号三维筛选体系，提升对硬科技企业的风险识别和定价能力。

　　投后不当甩手掌柜

　　不少科创企业拿到融资后才发现，自身真正短缺的远远不只是资金。

　　“有的找房租补贴，有的找进京指标，有的找投贷联动……很多企业遇到了具体问题，才想起来找资源协助，有句话叫‘现上轿现扎耳朵眼’，往往来不及。”北京国有资本运营管理有限公司副总经理梁望南表示，今年年初，公司对北京市8只市级政府投资基金所投的近300家企业开展走访调研，发现八成企业存在资金需求。更加不能忽视的是，还有超八成企业需要人力资源支持，七成企业需要政府资源场景对接，约五成企业希望借助揭榜挂帅等政策赋能自身特色发展。

　　“投后服务，是我们在‘发现价值’之后，‘创造价值’的重要手段。”梁望南表示，北京国有资本运营管理有限公司今年成立了投后服务公司，并搭建线上服务平台“融融”，集合找资金、找政策、找场景、找人力等功能。此外，公司还在组建职业经理人队伍，为企业提供线下贴身服务，全方位对接企业成长过程中的各类需求。

　　保险资金也在努力延伸投后服务的边界。樊燕明表示，国寿资产依托保险集团、综合金融和产业资源，在风险保障层面，联动财险、寿险板块，为被投科创企业制定科技保险、知识产权保险、员工综合保障等服务，帮助企业分散研发失败风险、稳定专业人才队伍；在产业赋能层面，依托集团客户网络，为被投企业对接上下游产业资源，拓宽应用场景，加速技术成果的产业化落地。

　　“我们经常看到一些企业用美元签订单，用人民币核算成本，用欧元开展融资。一次汇率波动就可能吞掉企业全年利润，一轮关税政策调整就可能让企业精心布局的产能完全失效。”高盛资产管理成长型和私募股权投资董事总经理施轶观察到，很多中国企业出海的瓶颈，卡在了技术以外的软性能力上。尤其是出海初期，往往容易低估汇率波动、关税调整等外部因素对利润和现金流的冲击。

　　除了风险管控，出海企业在国际化经营、人才建设方面同样痛点突出：德国车企的采购体系要经过多少个链条？海外渠道商的账期习惯和商业信用体系如何？海外新招的团队要给多少授权？在施轶看来，企业缺的并不是会说外语的人员，而是既懂国内研发节奏，又深谙海外客户决策逻辑的国际化人才。而国际投资机构的优势，正是助力出海企业补齐短板，在国际人才引进、风险预案、合规治理等方面提供专业赋能。

　　接力不靠单打独斗

　　投资硬科技是一场漫长的接力赛，每一棒的资金属性、风险偏好、能力边界都不一样。

　　去年年底，摩尔线程登陆科创板，被市场称为“国产图形处理器第一股”。“我们成立只有6年时间，现在研发投入已经差不多超过60亿元了。”摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司首席财务官薛岩松表示，算力行业是很“烧钱”的行业，公司研发一代高端芯片平均需要10亿元投资，需要大量耐心资本长期投入。在公司发展早期，就一直有国有资本、产业资本、财务投资人等多方资本不断给企业融资输血。

　　“中国的人工智能投资从前端基础层到中端模型、后端应用，可能需要上万亿元人民币的体量，非常庞大。”中金资本运营有限公司副总裁孙霄翀表示，仅凭单一资本形态无法支持如此大的投资规模，因此需要各种资本形态共同参与、互相补位。“发展人工智能投资需要‘有为政府+有效市场’，靠有为政府的国有资本破局去创造生态，靠有效市场的市场资本跟进去繁荣生态，从而达到共赢的结果。”

　　中国银行北京市分行行长蔡兴华表示，未来三年，在原有贷款1500亿元的基础上，分行将向人工智能新增1000亿元授信。同时，还将充分联动集团内综合金融平台，携手中金公司、人保财险、仪综所等头部投资机构、保险机构、科研机构，为人工智能企业量身打造“融资+融智+融资源”综合一体服务方案。

　　2026年上半年，我国保险资金运用余额突破40万亿元。“保险资金具有规模大、久期长、来源稳的优势，如果能有效转化为长期投资，对科技创新的意义不仅是增加资金来源，更重要的是改善资本供给的期限结构和稳定性。”樊燕明表示，保险资金发挥跨市场、多品种投资优势，逐步构建起覆盖企业不同成长周期的供给体系。对成熟期优质企业通过科创债等工具提供低成本、长周期债务资金，对成长期龙头企业通过股票投资、战略配售等方式支持上市科创企业做强做优，对早中期企业通过未上市股权投资、S基金、并购基金等另类投资工具，填充传统融资体系的空白。

　　今年以来，中国人工智能产业还极大地吸引了海外投资人的目光。干菲透露，她近半年接到了很多来自中东、东南亚投资人的咨询，“他们以前投中国投得比较少，但是今年以来，他们已经把目光转向了中国的硬科技和人工智能产业，希望在投资组合中提升中国资产的比例”。

　　孙霄翀同样关注到了美元资金对中国人工智能企业旺盛的投资需求，“如果细看的话，‘美元’两个字有不同的来源，有北美的、新加坡的、中东的”。孙霄翀表示，中金资本对国内人工智能有全产业链的布局，希望同海外及国内资本一道，共同支持人工智能创新。（本报记者 杨 然）