央行连续开展“地量”7天期逆回购——

公开市场操作更加灵活精准

　　4月份以来，中国人民银行连续开展“地量”7天期逆回购操作，引发市场广泛关注。截至4月9日，除4月3日的操作规模为10亿元外，其余几日操作规模均为5亿元，政策利率（7天期逆回购利率）保持在1.4%不变。而此前，这一操作的规模往往在几百亿元，甚至几千亿元的量级。记者注意到，自4月2日起，公告中还特意增加了“全额满足了一级交易商需求”的表述，以回应市场对于“流动性是不是要收紧了”的顾虑。

　　为何市场如此关注近期的7天期逆回购操作？东方金诚首席宏观分析师王青认为，直接原因在于，5亿元是自中国人民银行2016年2月份建立公开市场每日操作常态化机制以来，有操作记录的最小规模。公开市场连续开展“地量”7天期逆回购操作，释放出引导市场流动性稳定、避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。

　　从市场机构对央行资金的需求情况看，记者从部分金融机构了解到，3月末中国人民银行加大投放呵护跨季资金面，加之财政季末集中支出，4月初资金面保持宽松，各机构出于自身流动性管理的考虑，近几日大都没有向中国人民银行报送资金需求。中信证券首席经济学家明明表示，从公告中加入的“全额满足了一级交易商需求”可以看出，中国人民银行“地量”7天期逆回购操作并非是主动收紧流动性的含义，而是意味着市场的流动性供需均衡，流动性保持充裕，货币政策适度宽松的方向没有改变。

　　当前，货币市场隔夜利率保持低位运行。今年前两个月，中国人民银行通过买断式回购、中期借贷便利等投放了约2万亿元的中长期资金，为今年经济“开门红”营造了良好的货币金融条件。春节假期后，居民将现金陆续存回银行推动市场流动性维持宽松态势，3月份，DR001（银行间市场隔夜质押式回购加权平均利率）的日均值在1.31%左右，较1月和2月较低水平继续下行。4月初，DR001更是进一步降至1.3%下方，金融机构借入资金需求显著下降。

　　明明介绍，4月份以来，DR007（银行间存款类机构7天质押式回购加权平均利率）运行中枢已向下低于1.4%的7天期逆回购利率，体现出债市流动性较为充裕的环境。这一背景下，中国人民银行采取极低水准的流动性投放，且表明“全额满足了一级交易商需求”，核心原因在于当下7天期逆回购的操作模式是固定利率、数量招标，因此极低水准的流动性投放，实质上是市场对央行提供的流动性需求较低的体现，而非央行主动收紧流动性。

　　多位受访专家表示，市场无需过分关注央行工具操作量。以4月1日为例，当日公开市场7天期逆回购操作5亿元、净回笼780亿元，但无碍资金面保持宽松。实际上，银行体系流动性受到财政库款、流通中现金等变化影响，中国人民银行保持流动性充裕，需要灵活开展各项操作对冲上述因素。观察流动性状况不宜只盯着某个影响因素的变化，而要将各种因素在量上的影响全面合并看待，较之于“量”的变化，看“价”的变化也即短端利率水平更合适。

　　近年来，中国人民银行持续完善货币政策框架，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用，进一步健全市场化的利率调控机制。今年初，中国人民银行副行长邹澜表示，将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行。王青分析，最近公开市场“地量”操作正是中国人民银行操作更加灵活精准的表现，也是货币政策转向价格型调控的应有之义。（勾明扬）